Сообщение 19 февраля 2019 г.
Автор: Nick Maggiulli
Источник: ofdollarsanddata.com
Перевод: ТОО «PFA»
Глубокое погружение в инвестирование больших сумм денег
Итак, это случилось. Вы только что получили много денег. Может быть, родственник скончался и оставил вам заначку. Может быть, вы продали свой бизнес. Может быть, вы выиграли в лотерею. Независимо от того, как вы получили крупную сумму денег, обладателем которой вы сейчас стали, теперь вы должны спросить себя:
Должен ли я инвестировать эти деньги немедленно или растянуть процесс во времени?
Этот вопрос часто возникает, когда мы общаемся с клиентами. Я понимаю страх, который они (и вы) могут испытывать, вкладывая эти деньги. На карту поставлено многое. Сотни тысяч, может быть, миллионы долларов. Что если рынок рухнет сразу после того, как вы начнете инвестировать? Не лучше ли усреднить суммы инвестиций во времени (то есть усреднение долларовой стоимости/DCA - dollar-cost averaging), чтобы сгладить любой неудачный выбор времени с вашей стороны?
По статистике, ответ – нет. В статье за 2012 год Vanguard обнаружил, что в 66% случаев лучше инвестировать свои деньги сразу («всей суммой»), а не покупать в течении 12 месяцев («DCA»). Я не согласен с результатами Вангарда (мои результаты были поразительно похожи), но я не думаю, что они достаточно глубоко объяснили, почему это так.
Основная причина, по которой единовременные инвестиции всей суммой превосходит DCA, заключается в том, что с течением времени большинство рынков, как правило, растут. Из-за этой положительной долгосрочной тенденции DCA обычно покупает по более высоким средним ценам, чем при единовременных инвестициях. Кроме того, в тех редких случаях, когда DCA превосходит единовременный взнос (т.е. на падающих рынках), трудно придерживаться DCA. Таким образом, времена, когда DCA имеет самое большое преимущество, — это также времена, когда инвесторам может быть сложнее придерживаться своего плана.
Объединив эти два момента, я надеюсь, что вы придете к выводу, что вам следует просто инвестировать свои денежные средства сейчас и двигаться дальше по жизни, потому что вы, скорее всего, потеряете больше денег (в случае пропущенного роста), если не сделаете этого. Возможно, я еще не убедил вас, но я планирую это сделать. Давайте начнем.
Чтобы сравнить единовременный взнос и DCA, все, что вам нужно сделать, это сравнить, до какой суммы растет единовременная выплата, и до какой суммы вырастает каждая отдельная выплата DCA за тот же период покупки. Когда я говорю «период покупки», я имею в виду количество времени, которое вы тратите на усреднение на рынке (т.е. 6 месяцев, 12 месяцев и т.д.). По окончании периода покупки победителем становится та стратегия, в которой больше денег. Почему?
Поскольку, как только DCA будет полностью инвестирован, любые последующие доходы между двумя стратегиями будут идентичны в будущем. Это означает, что если в течение 12-месячного периода покупки у DCA будет на 10% больше денег, чем единовременно выплачиваемой суммой на конец 12-го месяца, то будет также на 10% больше в конце 13-го месяца, на 10% больше в конце 14-го месяца, и так далее.
Поэтому, чтобы сравнить единовременную сумму и DCA, я посмотрел, насколько выросла каждая стратегия в портфеле 60/40 (акция / облигация) за различные периоды покупки с 1960-2018 гг . Периоды покупки варьировались от 2 месяцев до 60 месяцев (5 лет).
Например, ниже приведена диаграмма, иллюстрирующая, как DCA работал с единовременной суммой в портфеле 60/40 (с использованием 12-месячного периода покупки DCA) для каждого месяца с 1960 по 2008 годы. Первая точка в январе 1960 года показывает, до какой суммы выросла стратегия DCA (с усреднением за 12 месяцев) по сравнению с тем, во сколько выросла единовременная выплата в январе 1960 года за те же 12 месяцев. Затем я сделал это в феврале 1960 года, марте 1960 года и так далее:
Что вы заметите, так это то, что DCA проигрывает единовременному взносу в 80% случаев, но было несколько периодов, когда DCA выигрывал. Наиболее заметное улучшение произошло за 12 месяцев до минимума в марте 2009 года. Это имеет смысл, потому что DCA бьет единовременную сумму при покупке на падающем рынке (как я уже упоминал выше).
Тем не менее, вы также заметите, что сразу после минимума марта 2009 года единовременная выплата сразу начинает снова превосходить DCA. Это происходит потому, что рынок меняется от падающего рынка к восходящему рынку на самом дне (март 2009 г.). Именно в этой точке перегиба, единовременная сумма восстанавливает свое преимущество над DCA.
Если мы посмотрим на распределение производительности DCA, вы можете увидеть относительную производительность более четко:
Если 3,7% — это средний проигрыш DCA, то проигрыш 5-10% – гораздо более распространённый результат. Что еще более важно, распределение является довольно симметричным, что означает, что DCA имеет примерно одинаковое количество отрицательных и положительных результатов в хвостах распределения. Таким образом, ваш страх перед крахом рынка должен быть уравновешен страхом быть оставленным позади, когда рынок будет расти вверх.
Дальше – хуже. Допустим, вы думаете, что 12 месяцев — это слишком мало для того, чтобы инвестировать деньги. Вы хотите попробовать что-то более долгосрочное.
Что ж по мере того, как вы продлеваете период покупки, вероятность того, что вы выиграете, не сильно изменится, но вероятность того, что вы проиграете, начнет быстро расти. В частности, в среднем за 24 месяца (или более) относительная производительность начинает резко падать.
Ниже приведен анимированный график, демонстрирующий проигрыш DCA во времени в портфеле 60/40 для периодов покупки от 2 до 60 месяцев:
Как вы можете видеть, отрицательный результат DCA увеличивается с увеличением продолжительности периода покупки. К тому времени, когда вы перейдете к 5-летнему периоду покупки DCA, вероятность неудовлетворительного единовременного платежа составит 95%, а средний показатель отрицательных результатов составит 17%!
Вы можете увидеть это более наглядно, наблюдая смещение влево относительного распределения производительности по мере увеличения периода покупки:
Если это не иллюстрирует проблему ожидания усредненных периодов времени - в вашем богатстве, тогда я не знаю, что нужно еще.
Итак, давайте проигнорируем эти более длительные периоды и сосредоточимся на относительной производительности в течение двухлетнего периода покупки:
Вы действительно думаете, что станете одним из тех, кому посчастливится начать усреднение в течение нескольких месяцев выше линии 0%? Или вы думаете, что более вероятно, что вы будете усредняться в течение месяцев ниже линии 0%? Еще лучше, вместо разницы в эффективности между этими стратегиями, рассмотрим абсолютную эффективность каждой из них для одного и того же периода покупки (Примечание: единовременная сумма = синяя линия, DCA = черная линия):
Насколько понятнее это может быть? Вы действительно хотите выбрать черную линию над синей? Если вы все еще не уверены в абсолютном доминировании инвестирования единовременной суммы над DCA, то, возможно, я не усвоил урок у Джереми Сигела:
«Страх имеет большее влияние на человеческую деятельность, чем внушительный вес исторических доказательств.»
Более важный вопрос
Если я до сих пор не убедил вас в возможностях единовременного инвестирования над DCA, то, возможно, вы не задаете себе еще более важный вопрос: какова моя терпимость к риску?
Каждый раз, когда кто-то боится краха рынка, я сразу же отвечаю, что, возможно, его баланс рискованных и менее рискованных активов для них не подходит. Все, что я здесь делал, было для портфеля 60/40, но это можно было сделать для любого портфеля (в целом с положительной долгосрочной тенденцией), и мои выводы остались бы без изменений.
Итак, какое наибольшее количество неудовлетворительных результатов вы могли бы пережить? Как только вы это знаете, вы можете найти портфель, который вам подходит, и при этом сделать единовременную инвестицию.
Наконец, вы можете жить только одной жизнью. Время – ваш самый важный актив как личности, так и инвестора. Не тратьте его впустую.
Я надеюсь, что этот пост был полезен для вас (или ваших клиентов, если вы советник). Особая благодарность Alex Palumbo и Matt Lohrius за множество полезных идей для этого поста, основанных на опыте их клиентов. Спасибо за чтение!