Май 27, 2020
Источник: novelinvestor.com
Перевод: ТОО «PFA»
29 октября 1979 года Джон Кеннет Гэлбрейт сидел перед комитетом Конгресса, чтобы ответить на один единственный вопрос. Может ли это случиться снова?
Речь шла о Великой депрессии. Несмотря на все беспокойство о повторении депрессии, настоящий разговор был сосредоточен на том, что предшествовало Великому краху. И Гэлбрейт предложил свои знания по этому вопросу.
Пожалуй, со времен осады Трои, хронология великого события не была столь неопределенной. На самом деле экономическая история, даже самая бурная, имеет гораздо менее захватывающий темп, чем военная или даже политическая история. Дни редко бывают важны. Вся осень 1929 года была ужасным временем, и весь этот год был одним из кульминационных. С неоценимой помощью ретроспективы можно увидеть, что в течение многих предыдущих месяцев до самого события, подготавливалась сцена для окончательной катастрофы.
Затем Гэлбрейт приступил к прояснению этого вопроса. Великая депрессия случилась не в один день, это было последовательностью событий, начавшихся за несколько месяцев до... Подготовленное заявление Гэлбрейта предлагало четкую последовательность событий на временной шкале, которая завершилась тем, что все знают как крах 1929 года.
Примечание: Гэлбрейт ссылается на The New York Times industrial average. Я также добавил данные индекса Доу-Джонса, а также информацию из нескольких других источников.
***
1 января 1929 года – бычьем рынку исполнилось не менее четырех лет. The New York Times – индекс составляет 25 промышленных акций (стандарт в то время) – начал в 1924 году со значения 110 пунктов, затем начал 1925 год со значения 135 (Dow Jones начал 1924 год с 95,7 и 1925 год с 121,3). Кэлвин Кулидж – президент США. Средняя ставка по маржинальным кредитам на начало года была чуть ниже 7% – привлекательная ставка для кредиторов. С самого начала начались дебаты о том, как лучше всего спустить пузырь.
2 января 1929 года – средняя цена закрытия торгового дня составила 338,35 (Dow закрылся на отметке 307). Рост с 1924 года был в основном непрерывным. Большинство месяцев заканчивались с плюсом, за исключением начала 1926 и начала 1928 годов.
Февраль 1929 года – Федеральная резервная система издает предупреждение о маржинальных кредитах: «банк-участник не имеет разумных претензий на повторный учет средств в Федеральном резервном банке, когда он занимает для целей предоставления спекулятивных кредитов». Рынок распродается, но быстро восстанавливается.
4 марта 1929 года – Герберт Гувер вступил в должность президента США. Рынок резко вырос после его победы на ноябрьских выборах и дал ему “инаугурационный рыночный всплеск” в марте. За несколько дней до ухода с поста Кэлвин Кулидж заявил, что дела идут хорошо, а покупать акции – выгодно. В последствии, воспоминания Гувера покажут, что бум на фондовом рынке был для него проблемой. (Индекс Доу-Джонса закрылся на отметке 313,9.)
26 марта 1929 года – рынок распродан. Объем торгов в тот день достиг 8 239 000, неслыханная сумма в то время.
Когда-то, в первые дни бычьего рынка, говорили, что люди могут увидеть день с пятью миллионами акций. - Джон Кеннет Гэлбрейт
В тот же день маржинальные ставки по кредитам достигли максимума в 20%. Чарльз Э. Митчелл, председатель National City, выступил против продавцов и снизил маржинальные ставки:
У нас есть обязательство, которое имеет первостепенное значение для любого предупреждения Федеральной резервной системы или чего-либо еще, чтобы предотвратить...любой опасный кризис на денежном рынке.
Распространился слух, что у National City есть деньги для займа. Рынок восстановил большую часть потерь к закрытию (индекс Dow Jones открылся на отметке 298, достигнув минимума 282, и закрылся на отметке 297).
1 июня 1929 года – среднее значение индекса Times достигло 342 (индекс Доу-Джонса составил 299,1). На рынке начался последний летний всплеск.
1 июля 1929 года – среднее значение Times достигло 394 (Dow был 335,2).
1 августа 1929 года – среднее значение показателя Times достигло 418 (Dow был 350,6).
15 августа 1929 года – «Это поистине новая эпоха, в которой ранее устоявшиеся стандарты стоимости ценных бумаг уже не сохраняют своего прежнего значения» - Леонард П. Айрес, вице-президент «Cleveland Trust Co».
3 сентября 1929 года – на следующий день после празднования Дня труда, значение Times достигло 452 – 25% прирост за 90 дней (Dow достиг 381,2, 27% прирост за 90 дней – это был максимум, который не будет превзойден до 26 ноября 1952 года). Через несколько дней кредиты брокеров достигли $6 354,000,000. Кредиты увеличивались примерно на $400 000 000 в месяц за предыдущие три месяца.
5 сентября 1929 года – рынок просел. В среднем The Times упал на 10 пунктов (Dow упал на 10 пунктов, снижение на 2.6%). Днем ранее Роджер Бэбсон предупреждал: «Рано или поздно произойдёт крушение, и оно может быть ужасным». Это было не первое предупреждение о надвигающейся катастрофе, просто одно из многих, которые он сделал в течении последних четырёх лет.
8 октября 1929 года – «Ничто не может остановить восходящее движение в Соединенных Штатах» – Чарльз Э. Митчелл.
16 октября 1929 года – Ирвинг Фишер делает свой печально известный призыв:
Цены на акции достигли того, что выглядит как постоянно растущая прямая. Я не думаю, что скоро, если вообще когда-нибудь, произойдет падение на пятьдесят или шестьдесят пунктов ниже нынешних уровней, как предсказывал Мистер Бэбсон. Я ожидаю увидеть фондовый рынок намного выше, чем он есть сегодня в течение нескольких месяцев. - Ирвинг Фишер
19 октября 1929 года – рынок пережил вторую по величине объёма торгов субботу в своей истории, на торгах участвовали 3 488 100 акций (в то время рынок провел половину сессий в субботу). The Times в среднем закрылся на 12 пунктов ниже (Dow закрылся на 10 пунктов, снижение на 2,8%).
21 Октября 1929 года – Понедельник. Объем торгов достиг 6 091 870, третий – самый высокий в истории. Тикерная лента отстала от открытия и догнала ее лишь через час сорок минут после закрытия торгов. Это было обычным явлением в дни интенсивной торговли. Правда, это мало кого волновало, потому что большую часть тех дней люди становились богаче. Но тут все было по-другому. Никто не знал, сколько они потеряли до самого закрытия. Рынок восстановился от минимумов, и среднее значение Times завершило день потеряв 6 пунктов (Dow открылся на 323,7, достиг дна на 314,6 и закрылся на 320,9, потеряв за день 3 пункта).
22 октября 1929 года – Чарльз Митчелл заявляет «упадок зашел слишком далеко...ситуация будет исправлена, если ее оставить в покое». Роджер Бэбсон советует продавать акции и покупать золото.
23 октября 1929 года – моторные акции упали в начале торгов. В последний час торгов было продано примерно 2 600 000 акций. Значение The Times снизилась с 415 до 384, потеряв все свои доходы с июня (Dow упал с 326,5 до 305,9, убыток 6,3%). В тот же вечер вышли маржинальные требования. У инвесторов было мало выбора: принудительная продажа брокером по любой цене, которую брокер мог получить на следующий день, или добавление залога для обеспечения своих кредитов.
... обеспеченная стоимость в большинстве случаев не была завышена. - Ирвин Фишер, выступая перед банкирами в Вашингтоне, округ Колумбия.
Снижение цен на фондовом рынке привело к тому, что многие ожидания оказались ниже их истинной стоимости. - Чарльз Э. Митчелл
24 октября 1929 года – торгуется 12 894 650 акций. Телеграф опять сильно отстал. Только на этот раз люди продавали, потому что они не знали, где окажутся цены.
Из всех тайн фондовой биржи нет ни одной столь же непостижимой, как то, почему должен быть покупатель для каждого, кто стремится продать. 24 октября 1929 года показал, что то, что загадочно, не является неизбежным. Часто покупателей не было, и только широкие вертикальные спады могли побудить кого-либо делать ставки. - Джон Кеннет Гэлбрейт.
Это была паника ...с несколькими добровольными покупателями.
Поддержка наконец-то пришла в полдень. Великие руководители нью-йоркских банков встретились с Томасом У. Ламонтом, старшим партнером J.P.Morgan. Все согласились объединить свои ресурсы.
На фондовой бирже произошли небольшие неприятности... из-за технической ситуации, а не по какой-либо фундаментальной причине. - Томас У. Ламонт
В 13:30 после полудня Ричард Уитни, вице-президент фондовой биржи, подошел к позиции U.S.Steel и уверенно заказал 10 000 акций по 205 от специалиста, что на $5 выше текущей цены. Он повторил аналогичные приказы на других позициях на общую сумму 20 млн. долл.США.
Спокойствие и уверенность были восстановлены. Рынок начал расти. Значение Times восстановилась от своих минимумов, закрывшись на 12 пунктах (Доу-Джонс открылся на отметке 305,9, достиг минимума 272,3 и закрылся на отметке 299,5). U.S.Steel закончил день в плюсе. Телеграф не прекращал печатать тикерную ленту до 7:08 вечера того же дня.
Hornblower and Weeks, известный брокерский дом после закрытия торгов выпустили рыночное письмо:
«Начиная с сегодняшних торгов рынок должен начать закладывать фундамент для конструктивного прогресса, который, как мы полагаем, будет характеризовать 1930 год».
25 октября 1929 года – в пятницу торговалось чуть менее 6 миллионов акций, рынок закрылся с плюсом (Доу закрылся на отметке 301,2). Заголовки и цитаты, опубликованные в СМИ в то утро, рассказали о действиях нью-йоркских банков днем ранее и уверенности на рынках:
«Уверенные в том, что самые мощные банки страны готовы предотвратить повторение [паники], финансовые круги вчера ослабили свою тревогу.» – The New York Times
Я все еще придерживаюсь мнения, что эта реакция сильно переросла саму себя. - Чарльз Э. Митчелл
В деловой ситуации нет ничего, что могло бы оправдать любую нервозность. - Юджин М. Стивенс, президент Continental Illinois Bank
За свою долгую связь с металлургической промышленностью я никогда не был так уверен в ее стабильности или многообещающих перспективах, чем сегодня. - Чарльз М. Шваб, председатель совета директоров компании Bethlehem Steel
[Это было] несомненно выгодно для деловых интересов страны, чтобы усмирить игорный азарт спекулянта. - Х. С. Хопсон, глава Associated Gas&Electric
Основной бизнес страны, то есть производство и распределение товаров, осуществляется на прочной и процветающей основе. - Президент Герберт Гувер
S-Т-Е-А-D-Y Всем! Спокойное мышление–это в порядке вещей. Прислушайтесь к словам величайших банкиров Америки. - объявление в The Wall Street Journal
26 октября 1929 года – примерно 2 миллиона акций торгуются в субботу на небольшой распродаже (Dow закрылся на отметке 299). Ходят слухи, что банкиры, которые поддерживали рынок, купив акции двумя днями ранее, продали большую часть этих акций в пятницу и субботу.
28 октября 1929 года – разразилась катастрофа. Первый день глубокой распродажи начался в понедельник. Объем торгов превысил отметку в 9 212 800 акций. Средняя цена снизилась на 49 пунктов (индекс Dow упал на 38 пунктов, потери составили 12.8%).
"Дженерал Электрик" отключилась на 47½; "Вестингауз" - на 34½; тел. & Тел., 34. Действительно, снижение в этот единственный день было больше, чем за всю предыдущую неделю паники. В очередной раз отстающая тикерная лента оставила всех в неведении о том, что происходит, за исключением того, что все понимали – будет плохо. Джон Кеннет Гэлбрейт
В 13:10 рынок, казалось, почти остановился на новостях о том, что Чарльз Э. Митчелл был замечен входящим в J.P.Morgan. Краткий миг надежды сменился безысходностью, когда нью-йоркские банкиры затихли. Там не будет никакой поддержки. Только за последний час было продано около 3 миллионов акций. Как оказалось, Чарльз Митчелл действительно вошел в J.P. Morgan...чтобы узнать о займе.
29 октября 1929 года – этот день стал худшим в истории фондового рынка (так было до 1987 года). Покупателей вообще не было. Цены на акции резко упали. Объем достиг 16 410 030 акций, а тикерная лента отстала на два с половиной часа.
Когда пыль осела, средний показатель Times снизился на 43 пункта. Он стоял на отметке 275. Все его достижения за последние 12 месяцев были потеряны (Dow закрылся на отметке 230,1, убыток 11,7%). Начались разговоры о возможном закрытии рынка.
30 октября 1929 года – продажи наконец-то прекратились. Объем был высоким, но средний показатель Times закрыл день с увеличением на 31 пункт (Dow получил 28 пунктов, чтобы закрыться на уровне 258.5).
В течение ночи с 29-го на 30-е в СМИ изобиловали обнадеживающие цитаты о “фундаментальной здравости” вещей.
«Фундаментально сильная позиция промышленности страны оправдывает доверие». Р. Р. Рейнольдс, президент компании Selected Industries, Inc.
«Полагая, что фундаментальные условия страны являются здоровыми и что в деловой ситуации нет ничего, что могло бы оправдать разрушение ценностей, имевшее место на биржах в течение прошлой недели, мой сын и я в течение нескольких дней покупали надёжные обыкновенные акции». Джон Д. Рокфеллер
Поздно вечером того же дня Ричард Уитни объявил, что рынок откроется поздно вечером следующего дня – в полдень в четверг – и будет закрыт в пятницу и субботу. Новость была встречена аплодисментами.
***
Короткое ралли, закончившееся ужасным октябрем, было лишь передышкой. К 13 ноября 1929 года среднее значение индекса Times снизилось до 224 (индекс Доу-Джонса упал до 198,7), но это было только началом. К 8 июля 1932 года Times закрыться в 58,46. Dow достиг дна в тот же день – 41,2, снижение на 89% от своего пика 3 сентября 1929 года.