Gary Mishuris
Опубликовано, апрель 12, 2020 г.
Источник: forbes.com
Перевод: ТОО «PFA»
Управление рисками не даст выдающихся результатов.
Что???
Тогда зачем это делать?
Потому что никто не может знать будущего!
Позвольте мне проиллюстрировать то, что я имею в виду, на примере использования текущей ситуации.
Представьте себе, что с этого момента возможны два очень разных сценария в отношении того, как экономика и фондовый рынок будут затронуты коронавирусным кризисом:
Благоприятный сценарий: коронавирус отступает через несколько месяцев, благодаря профилактическим мерам и при помощи более теплой погоды. Мы избегаем полномасштабной рецессии, большинство предприятий восстанавливаются к концу года, за исключением, возможно, нескольких наиболее пострадавших, восстановление которых займёт немного больше времени. Рынки стабилизируются, а инвестиции вернутся в нормальное русло.
Мрачный сценарий: воздействие коронавируса на здоровье нашего общества гораздо серьезнее, чем мы надеялись. Мировая экономика скатывается в глубокую многолетнюю рецессию. Эта рецессия сопровождается начальным кредитным кризисом, который приводит к банкротству многих финансово зависимых от рынков капитала компаний. Потоки прибыли многих других компаний находятся в депрессивном состоянии в течение многих последующих лет. Фондовые рынки спирально падают в течение многих лет, прежде чем стабилизируются.
Теперь предположим, что у нас есть три портфельных инвестора, каждый из которых придерживается совершенно отличного друг от друга подхода:
Осторожная Клэр: Клэр считает, что будет осуществлён мрачный сценарий, описанный ранее. Она наполняет свой портфель чрезвычайно безопасными инструментами денежного рынка и акциями устойчивых компаний, которые способны выдержать любую окружающую среду. Если мир быстро восстановится, ее результаты будут разочаровывать, но она знает, что это не так, как все будет происходить, поэтому этот сценарий не входит в ее алгоритм принятия решений.
Агрессивная Энн: Энн считает, что обязательно произойдёт описанный выше, благоприятный сценарий. Она инвестирует в рискованные акции, которые она может найти, которые выиграют от быстрого восстановления, но которые могут обанкротиться, если этого не произойдет. Неважно, она уверена в своем взгляде на путь, который мир собирается принять.
Благоразумная Паула: Паула не уверена, какой из двух сценариев будет реализован. Она хочет убедиться, что ее портфель покажет не выдающиеся, но хорошие результаты, независимо от того, какой из сценариев будет более вероятным. Она строит свой портфель с некоторыми очень безопасными инвестициями с умеренным количеством ожидаемой прибыли, в сочетании с некоторыми агрессивными инвестициями, которые имеют больший риск, но которые, вероятно, будут намного лучше работать в благоприятном сценарии. Поскольку она ищет инвестиционные возможности для своих агрессивных инвестиций, она не обязательно выбирает те, которые могут пойти вверх Больше всего, если произойдет благоприятный сценарий, но также рассматривает способность этих компаний выжить, если этот сценарий будет отложен или будет не совсем так благоприятен, как она надеялась.
Теперь представьте, что произойдет, если каждый из двух сценариев на самом деле произойдет:
Происходит мрачный сценарий: осторожная Клэр выглядит как образец инвестиционной мудрости. Журналы спешат взять у нее интервью. Она появляется на кабельных новостных каналах, рассказывая о своем инвестиционном процессе. “Как же ты так преуспела, когда многие другие потерпели неудачу?" Ну, был один момент, когда я просто знала, как все это будет происходить. Я продала все свои старые вложения и приготовилась к гибели и мраку. Мои клиенты получили огромную выгоду, и у меня был приток новых клиентов, выбивающих мой офис, чтобы иметь возможность воспользоваться плодами моей мудрости и в будущем.”
В тех же статьях и телевизионных интервью, где превозносятся добродетели осторожной Клэр, агрессивная Энн упоминается мимоходом, насмешливо. “О чем она только думала? - Разве она не знала, что мы направляемся к гибели и мраку? - Как она могла так плохо заботиться о своих клиентах?”
О благоразумной Пауле вообще никто не упоминает. Она получила хорошие результаты, но они не были такими выдающимися по сравнению с результатами осторожной Клэр.
Происходит благоприятный сценарий: агрессивная Энн выглядит как инвестиционный гений. Журналы спешат взять у нее интервью. Она появляется на кабельных новостных каналах, рассказывая о своем инвестиционном процессе. “Как же ты так преуспела, когда многие другие потерпели неудачу? "Ну, был один момент, когда я просто знала, как все это будет происходить. Я продала все свои старые инвестиции и приготовилась к быстрому выздоровлению рынков. Мои клиенты получили огромную выгоду, и у меня был приток новых клиентов, выбивающих мой офис, чтобы иметь возможность воспользоваться плодами моей мудрости и в будущем.”
В тех же статьях и телевизионных интервью, где восхваляются агрессивные достоинства Энн, осторожная Клэр упоминается мимоходом, насмешливо. “О чем она только думала? “Разве она не знала, что будет быстрый отскок? - Как она могла упустить такую удивительную возможность заработать деньги для своих клиентов?”
О благоразумной Пауле вообще никто не упоминает. Она получила хороший результат, но он не был столь выдающимся по сравнению с результатами агрессивной Энн.
Я надеюсь, что приведенный выше воображаемый пример иллюстрирует, что после того, как мы узнаем, как все это происходит, произойдет массовое смещение результатов. Победитель напишет свое повествование и объяснит свои результаты высоким мастерством и предвидением, которых на самом деле не было в то время, когда принимались решения. Но это уже не будет иметь никакого значения, потому что большинство наблюдателей будут ослеплены их впечатляющими результатами, и не будут задаваться вопросом, насколько хорошими были бы результаты того же инвестора, если бы мир пошел по другому пути .
Есть только одна проблема. Прямо сейчас, прежде чем мы узнаем, как это будет происходить, мы должны принять наши решения. Делать ставку на один конкретный макропроцесс таким образом, что если произойдёт обратный сценарий, вы получите действительно плохие результаты, - это не инвестирование; это просто спекуляция. Точно так же, как азартные игроки в казино не знают, упадет ли шарик рулетки на красный или на черный, прежде чем колесо будет вращаться, мы не можем быть уверены в том, как мир будет играть во время нынешнего кризиса.
Если вы серьезный инвестор и заботитесь как о сохранении своего капитала, так и о его росте по привлекательным ставкам в долгосрочной перспективе, вывод ясен: вам нужно построить портфель, который не будет ужасно работать в любом исходе и который будет работать хорошо во многих сценариях, которые может принять мир. Ни в одном случае ваши результаты не будут такими привлекательными, как если бы вы оптимизировали свой портфель под этот конкретный путь. Вот почему управление рисками не дает выдающихся результатов. Это происходит потому, что когда мы управляем рисками, мы облагаем «налогом» наш результат, чтобы гарантировать, что если мир пойдет по другому пути, то мы всё равно будем в порядке.